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「嘉实300」华泰证券:疫情冲击下 中国经济怎么走?

作者:配资门户小编 发布时间:2020-02-14

  近期,新型冠状病毒肺炎疫情(以下简称“新冠肺炎”)成为资本市场判断宏观基本面、二级市场走势和行业发展趋势的重要因素。

  华泰证券研究所认为,疫情短期内会对宏观、产业和A股市场造成一定冲击,但经济向好的趋势没有改变。伴随着疫情逐步得到控制,很可能从二季度开始,各部门经济活动逐渐转为正常。

  同时,我们也给出了一些关于宏观调控和微观产业政策调整的建议,相信中国经济能以足够的韧性来抵御疫情带来的冲击。

  

「嘉实300」华泰证券:疫情冲击下 中国经济怎么走?

  1月31日凌晨,世卫组织(WHO)宣布在中国爆发的新型冠状病毒为国际突发公共卫生事件(PHEIC),这可能对国际资本市场风险情绪形成进一步的影响,但同时WHO认为没有必要采取限制(前往中国)国际旅行和(与中国)贸易的措施,目前看,这对我国经济冲击有限。“国际突发公共卫生事件”可根据疫情的演进随时撤销。

  我们也注意到,最近两周内,在部分海外机构做出的疫情分析报告中,认为疫情将对中国的经济增长产生较大的影响,有些认为可能会影响全年GDP增速1-2个百分点,有些机构的预测则更加夸张。

  必须指出,截至目前,我们认为这种过于悲观的展望是缺乏根据的,不能仅仅依据感性认识来得出判断,而应该密切观察疫情在湖北省和全国其他省份的防控数据、新药的有效性、动态跟踪生产恢复情况等,在这些方面来得出分析结论。华泰研究所依托行业分析、产业公司远程调研、数据分析等做了大量工作。

  应当承认,疫情爆发之初超出了我们很多人的预期,疫情发展本身和强有力的防控措施,客观上会对要素和资源配置产生较大冲击,再加上本身我国的宏观经济就处在一个弱复苏的过程,这些因素的叠加势必会对一季度乃至上半年的宏观经济产生影响,但过于悲观也是不必要的。

  根据华泰研究所宏观团队的判断,基准情况下,疫情可能在今年一季度以内得到控制、二季度开始各部门经济活动逐渐转为正常,预计今年一季度GDP增速受到影响,二季度有望恢复正常。

  如果稍微悲观一点,疫情的影响持续到二季度,那么一、二连续两季度的GDP增速会较低。当然我们会密切关注经济走势的变化,及时调整和修正我们的分析结论。

  此外,中国作为世界第二大经济体,全球制造业的中枢,近年来旅游人口的来源地。新冠肺炎的发展,也会对周边乃至全球产生影响。具体包括旅游业萎缩、全球产能供应冲击等方面,具体效应和数字还有待观察。但解决问题的核心还是在于我国对疫情的防控,以及后续的相应举措。

  ▼2003年非典疫情期间,当年二季度实际GDP增速由一季度的11.1%回落到9.1%后,三季度开始复苏

  

「嘉实300」华泰证券:疫情冲击下 中国经济怎么走?

  资料来源:Wind,华泰证券研究所

  当前,首要工作仍然是全力控制疫情、同时促进生产生活秩序分情况分阶段恢复正常,再辅以我们下文提到的若干支持性政策。目前,我们宏观的基准预计情景是,疫情可能在今年一季度得到控制,从二季度开始(部分企业部门可能更早),各部门经济活动逐渐转为正常。

  随着新增病例的逐渐下降、确诊病例的逐渐治愈,居民心态以及消费意愿逐渐修复进而好转。伴随着交通物流逐渐恢复,物资输送至有需求的地区,此前因供需失衡而引发的物价上涨压力得到缓解。线下零售、旅游、电影等行业的景气度修复可能需要更长时间,这取决于国家对疫情形势的判断,以及各地陆续解除公共场所管制的时点。当消费逐渐修复后,企业的新增订单也将回升,库存周期仍有望在今年上半年转入补库阶段。

  基准情形下,我们认为今年二季度GDP增速大概率将回升。中长期来看,这次疫情并不改变中国经济的方向。

  从二级市场走势看,短期内市场已经处于疫情悲观情绪演绎的底部,并没有太大的下跌空间,但持续回暖有待疫情数据拐点。

  具体从数据来说,我们的策略组分析:

  从疫情对A股盈利的影响测算来看,基准情形假设下,全年A股盈利增速或仍能维持10%左右,略低于年初市场一致预期的10%~15%盈利增速水平,悲观情形假设下,A股盈利增速预期可能下修至5%以下,但前期A股市场的跌幅已在反映悲观情形下的盈利预期;

  中长期维度下,我们坚定看好A股市场的投资价值。中国经济增速换挡和经济结构转型之下,A股无风险利率和风险溢价将中长期下行。同时,A股将走出一批具备国际竞争力的优秀公司;资本市场改革深度增加和开放力度扩大之下,A股的投资者结构、公司治理、市场环境均将走向成熟。

  

「嘉实300」华泰证券:疫情冲击下 中国经济怎么走?

  通过研究分析,我们认为,相比SARS时期,本次新冠肺炎对国民经济各行业可能产生的冲击既相同,也不同,既有相似之处,也不乏差异。

  相似的是疫情负面影响的传导链条及有关行业,主要集中于人口聚集、人口流动等主要传导链条上;不同的是受本次疫情影响行业的地域范围、冲击程度或将超越SARS时期,但持续时间可能相对较短,同时也出现了一些受影响较小乃至受益的高度互联化产业。

  本轮疫情或将再次受到冲击,主要集中在几条传导链上,且各产业中消费行业受影响更为显著、持续时间更长。从GDP分项数据来看,交运、餐饮酒店、金融在2003年Q2产值受疫情的负面影响最为显著。从上市公司的业绩来看,行业利润对于疫情更为敏感,交运、消费者服务、商贸零售、传媒、地产及后周期(家电)、农业、非银金融在2003Q2和Q3业绩波动较大。从冲击幅度来看,消费者服务和交运受到的负面影响最为显著。从冲击持续时间来看,消费者服务和商贸零售受到负面影响时间或最长,全年净利同比下滑,其余绝大多数受疫情冲击的行业在2003Q4后净利累计同比转正或大幅回升。

  ▼ SARS对交运、餐饮酒店、金融等行业产值冲击较大

  

「嘉实300」华泰证券:疫情冲击下 中国经济怎么走?

  资料来源:Wind,华泰证券研究所

  ▼ 全A归母净利累计同比:交运、消服、商贸、传媒、地产及后周期、农牧、非银冲击大

  

「嘉实300」华泰证券:疫情冲击下 中国经济怎么走?

  注:国防军工、石油石化2003Q1净利润增速异常是由于去年基数较低,行业内多个成分股同比扭亏转盈

  资料来源:Wind,华泰证券研究所

  细分来看,SARS疫情对于企业盈利的影响主要分布在以下4条传导链中: 

  ② 疫情影响的差异性方面,新冠肺炎受影响行业的地域范围、冲击程度或将超越SARS时期,但持续时间相对较短,同时也出现了一些受影响较小乃至受益的高度互联化产业。

  从国内区域影响的视角看,本次新冠肺炎是由湖北武汉为核心扩散至全国,而SARS疫情重点区域则是在广东、北京。

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