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「什么叫指数型基金」国金策略李立峰:A股“核心资产”抱团与美国“漂亮50”行情演绎

  一、美股“漂亮50”的定义与行情回顾。“漂亮50”(Nifty Fifty)是美国股票投资史上特定阶段出现的一个非正式术语,用来指上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股。“漂亮50”行情在20世纪70年代的行情演绎可以分为4大阶段,即“震荡上行期、超额收益上行期、普跌但仍有超额收益期、补跌后行情收官期”。

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  二、“漂亮50”的崛起:宏观经济景气度回升、资金行为偏好、行业趋势下优秀公司的成长共同演绎“漂亮50”的崛起行情。1)宏观经济层面,短期尼克松新政下通胀得到控制,经济复苏+流动性宽松,推动股票市场回暖,呈现普涨行情。2)市场风格层面,以养老金为主的长线资金占比增加,市场开始推崇价值投资;人均GDP上行+行业集中度提升改善消费行业盈利预期,“漂亮50”跑赢。3)行业层面,“婴儿潮”带来年轻人口比例提升,推动消费需求,受益于消费行业集中度提升龙头企业成为优选。4)公司层面,“漂亮50”具备显著的强盈利稳定性、成长性优势,且ROE长期高于标普500,强劲的基本面是其获得估值溢价基础。

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  三、“漂亮50”的黯灭:宏观因素构成美股熊市,微观因素造成补跌。1)宏观原因构成普跌:粮食危机、布雷顿森林体系瓦解叠加石油危机使得通胀进一步恶化。为应对通胀压力,流动性加速收紧,而原材料成本上行则侵蚀了企业盈利,美国经济再陷滞胀泥潭,美股整体转熊。2)微观层面造成“漂亮50”补跌:一方面“漂亮50”公司的盈利稳定不再,增速和ROE呈下行态势;另一方面在牛市顶点,“漂亮50”公司的P/E估值相对标普500形成大量泡沫,在流动性收紧的环境下估值泡沫破裂,最终补跌结束行情演绎。

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  四、美股“漂亮50”行情背后,投资过程中一些“变与不变”规律值得总结和深思。1)从基本面与估值角度,估值与业绩的匹配是长期核心变量。稳定而强劲的基本面构筑估值基础,但高估值溢价下,即使是可持续增长的业绩也未必能完全消化。2)从短期资金风格的形成机制来看,短期阶段性的投资风格是边际增量资金与相应投资理念匹配下在市场上的映射。70年代机构资金的边际增量来自养老金,其长线价值投资理念构建了当时美国市场“价值投资”的阶段性风格。3)从长期的行业配置选择角度来看,行业竞争格局已稳定的必选消费品细分行业更容易获得业绩确定性带来的超额收益。

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