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「华夏基金招聘」安信证券苏铖:白酒刚需依旧 继续看好茅台

苏铖还指出,在中国,存量大的行业会越来越多,新生机会也存在。在存量足够大的行业中,长期看好大餐饮、大休闲和调味品。苏铖进一步解释,大餐饮是指依附餐饮业态或同餐饮密切相关的产业,包括调味料、复合调味料、火锅料火锅底料、速冻食品、预制菜肴、餐饮供应链,餐饮零售额2018年有4.3万亿左右,年均还有8%~10%增长。

看好白酒刚需

看好大餐饮大休闲

市场曾一度猜测今年会否出现白酒降价潮,对此苏铖表示:“白酒这门生意不是靠降价来做的,降价潮这个判断我不认同。”他称,酒厂即便在较为困难的时候也不会轻易选择降价,尤其是从2016年开始这一轮白酒从恢复到景气过来,企业比较害怕品牌掉队。目前大家看到的是很多零散的涨价信息。如果形势较为严峻,控量挺价可能更为普遍。

春节之后,在疫情影响下,贵州茅台(600519,股吧)股价曾两度短暂跌破1000元价位,而飞天茅台市场价也较为震荡,一度跌破2000元/瓶价位,近期恢复并稳定至2000元上方。4月14日,贵州茅台股价涨1.96%,报收1185.10元,重回1200元高价位附近。

苏铖表示,茅台股价前一段跌破1000元,主要是受三大利空影响:国内外疫情叠加,外资大幅流出,批价下跌担忧等。

对于直销对业绩贡献的状况,苏铖表示:“过去两年茅台反腐工作任务重,直销渠道和客户开拓相对缓慢。从今年来看,情况会有较大改变,会有积极的效果。从管理层调研营销系统的讲话可以看出,进一步推进营销体系改革是明确的,巩固和增量自营直营体系也是明确的。茅台收回了几百家经销商客户的配额,会倒逼直营建设提速,现在这个逻辑是会兑现的。”

证券时报记者 王基名

苏铖称,如果非要测算影响的话,“谨慎的讲,假如某酒企2020年目标增长15%,春节动销虽然影响,但节前回款和发货情况尚可,我们集中假设为第二季度销售下滑一半,全年对酒企影响在10%左右。当然,要视疫情的持续情况严重程度最终来定。”

近期,小部分白酒确实存在涨价行为。市场消息,4月初汾酒旗下的光瓶酒大单品玻汾同步上调了开票价和终端供货价,剑南春也选择在这个时候执行2019年11月份公司发布的调价政策。

在苏铖看来,春节是最重要的白酒销售旺季,如今春节动销受到影响,各个环节都有压力,经销商重复打款进货积极性,厂家量价平衡更加谨慎,影响是比较大的,尤其是终端,节后库存比较高。他还指出,这个影响将会是跨季度的,从目前情况来看,疫情将继续影响二季度的回款、发货和开瓶消费等。可以明显看到,目前商务活动尚未完全正常化,餐饮营业尚未恢复,商务消费场景明显不如正常情形。

五个支撑因素

苏铖说:“白酒提价,无外乎两大主要原因,一是提振渠道信心,二是提价对刺激打款有比较好帮助。”玻汾和剑南春的提价各自有考量。汾酒厂的玻汾产品很受欢迎,其前几年“两头带中间”的产品策略,青花和汾酒都是重点,2019年玻汾推广力度大,市场覆盖面进一步扩大,放量明显,动销情况还是不错的,今年玻汾定位还是要量价平衡,不盲目追求继续放量,期望价格稳步上行。

苏铖表示,茅台十三五期间的发展为十四五打下五个方面的优势条件:一是 2016年高端白酒加快复苏以来,茅台基本确立了中长期以产定销良性增长态势,基酒增长有保障,稳健成长可期;二是渠道高价差成常态,这也成为公司业绩护城河重要组成部分,未来是可以变现的资源;三是牢固确立千元以上的垄断地位,从容变现普飞以上高端垄断地位;四是持续渠道体系优化红利,未来公司自营、直营将直接最大程度获益于每年相对确定的茅台酒增量;五是,茅台反腐进入尾声,整个集团管理层也更加年轻化,集团和股份管理层调整充分,更为年轻化,预期更为积极进取,前景肯定是美好的。

苏铖分析:“从2018年以后我开始建议投资者,淡化茅台批价。”原因在行业复苏时,批价反映动销和景气,现在更多反映的是发货节奏,和渠道变革。总体上,茅台今年既定目标是巩固和提升自营直营,这个因素,在今年对酒价影响更为关键,即供给端的方式方法渠道侧重发生了和以往根本性变化。未来合理预计是在官方指导价和终端较高成交价之间寻找新的平衡。

对于食品板块,苏铖认为,3月份市场集中对食品板块业绩预期进行了修正,显著好于2月时的判断,但食品板块第二季度业绩兑现继续向好,收入判断会提速,原因是一季度受春节提前、2月复工和物流影响,一季度增速虽有预期向上修正,但仍是低于正常水平的。第二季度提速的板块当然值得重点关注。

但苏铖也指出,不同酒企的影响程度也不同。苏铖建议从两维维度考虑疫情对不同品牌白酒的影响,一是当期影响,刚需属性强的影响肯定更小,超高端刚需龙头甚至基本不受影响,宴请聚饮为主的价格带来的影响更大;二是长期影响,头部品牌某种意义上是更受益的,逆境当中不同品牌表现不一样,头部品牌,有市场支持投入能力的品牌会进一步获得渠道青睐和资源集中。

4月14日下午,安信证券首席食品饮料分析师苏铖受邀参加证券时报·e公司“财经明星会”,分享对当下白酒板块的看法以及二季度食品饮料投资策略,苏铖是早在2017年即提出茅台(600519)市值超过1.5万亿元的券商分析师。当天,茅台收于1185.1元,市值1.49亿元。

淡化茅台市场批价

苏铖指出,休闲食品表现今年很强,原因是商业模式和产品创新激活了板块,成长性比以前较好。而且疫情期间,居家时间多也有利于多数休闲品类的消费。

“白酒投资的分化是非常明显的,”苏铖也指出了白酒分化趋势,并表示:“看好刚需条线+头部优势条线相结合的企业。”苏铖表示,自2018年二季度以来白酒行业总体景气度下降,结构性景气为主要特征,越来越多白酒企业增速下行,消费升级和集中度提升的基本规律只会强化头部品种的优势。现在行业内普遍认同三个集中,“向优势品牌集中,向优势企业集中,向优势产区集中”。

2016年白酒复苏以来,茅台股价与业绩均取得较高速增长,但从季报情况也可以看出,2019年下半年以来茅台增速放缓迹象明显。苏铖认为,茅台增速放缓,是因为2016~2018年保持了高速增长,2016~2019年年均收入增速达到27%左右,对于茅台这个体量的公司来说,这是非常高的一个复合增速。从任务目标来看,十三五的“千亿”目前已经提前完成,今年被茅台定位为“基础建设年”,并且下调了增速。

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